최근 미국과 일본의 엔화 개입 과정에서 다소 생소한 제도 하나가 금융시장의 주목을 받고 있다. 바로 FIMA Repo Facility다. 일본이 엔화를 방어하기 위해 미국 국채를 시장에서 직접 매도하는 대신, 보유한 미 국채를 담보로 연준에서 달러를 조달할 수 있다는 점 때문에 관심이 커졌다.
겉으로 보면 FIMA는 미국이 외국 중앙은행에 달러를 빌려주는 제도처럼 보인다. 그러나 제도가 만들어진 배경을 살펴보면 미국의 이해관계도 분명하다. 글로벌 금융위기가 발생해 각국 중앙은행이 동시에 달러를 확보하기 위해 미국 국채를 팔기 시작하면 세계에서 가장 중요한 채권시장인 미 국채시장 자체가 흔들릴 수 있기 때문이다.
더 흥미로운 것은 미국 국내에도 이와 비슷한 장치가 있다는 점이다. 미국 은행과 Primary Dealer 등 금융기관이 국채 등을 담보로 Fed에서 달러를 조달할 수 있는 Standing Repo Facility다. FIMA가 해외 공식기관을 위한 달러 유동성 창구라면 Standing Repo는 미국 금융시장을 위한 유동성 백스톱에 가깝다.
따라서 FIMA를 제대로 이해하려면 FIMA만 볼 것이 아니라 Standing Repo, 중앙은행 통화스왑까지 함께 볼 필요가 있다. 이 제도들을 하나의 그림으로 놓고 보면 Fed가 어떻게 미국 안팎에 거대한 ‘달러 안전망’을 만들어 놓았는지 가 보이기 시작한다.
FIMA와 엔화개입의 한계
1. FIMA는 왜 만들어졌을까?
FIMA는 Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility의 약자다. 외국 중앙은행과 통화당국이 뉴욕 연은에 보관하고 있는 미국 국채를 일시적으로 Fed에 제공하고 그 대신 달러를 조달할 수 있도록 만든 Repo 제도다.
쉽게 말하면 외국 중앙은행이 보유한 미국 국채를 시장에서 팔지 않고도 현금화할 수 있게 해주는 장치다. 법률적으로는 국채를 Fed에 매도한 뒤 일정 기간 후 다시 사오는 Repo 거래지만, 경제적으로 생각하면 “미 국채를 담보로 한 단기 달러 조달” 에 가깝다.
FIMA의 출발점은 2020년 코로나 쇼크였다
2020년 3월 코로나19 충격이 글로벌 금융시장을 덮치자 전 세계 금융기관과 투자자들은 현금을 확보하기 위해 자산을 팔기 시작했다. 이른바 ‘Dash for Cash’가 발생한 것이다.
문제는 세계에서 가장 안전한 자산으로 평가받던 미국 국채도 예외가 아니었다는 점이다. 외국 중앙은행과 공식기관들도 자국 금융시장에 달러를 공급하기 위해 보유하고 있던 미 국채를 현금화했고, 이러한 매도까지 겹치면서 Treasury 시장의 유동성이 크게 악화됐다.
Fed는 2020년 3월 31일 FIMA Repo를 임시 제도로 만들면서 그 목적을 상당히 명확하게 설명했다. 외국 중앙은행이 달러가 필요할 때 미 국채를 공개시장에서 매도하는 대신 사용할 수 있는 다른 달러 조달 수단을 제공한다 는 것이었다.
즉 FIMA는 단순히 해외 중앙은행을 지원하기 위한 제도가 아니었다. 해외의 달러 부족이 미국 국채의 대규모 매도로 이어지고, 다시 미국 금융시장과 미국 경제로 충격이 돌아오는 연결고리를 차단하기 위한 장치였다.
| 구분 | FIMA Repo |
|---|---|
| 이용자 | Fed 승인을 받은 외국 중앙은행·통화당국 등 FIMA 계좌 보유기관 |
| 담보 | 뉴욕 연은에 보관 중인 미국 국채 |
| 조달 | 미국 달러 |
| 만기 | Overnight 또는 7 calendar days |
| 한도 | 거래상대방별 총 잔액 600억 달러 |
2. Standing Repo란 무엇인가?
FIMA가 해외 중앙은행을 대상으로 한다면 미국 금융시장 안에는 비슷한 역할을 하는 Standing Repo Facility, SRF가 있다. Primary Dealer와 일정 요건을 충족해 Fed의 거래상대방으로 승인된 예금취급기관 등이 국채와 Agency 채권, Agency MBS 등을 이용해 Fed로부터 Overnight 달러 유동성을 조달하는 제도다.
여기서 Standing이라는 단어가 중요하다. 금융불안이 생길 때마다 Fed가 새로운 프로그램을 급하게 발표하는 것이 아니라, 평상시부터 항상 열어놓은 상설 백스톱 이라는 의미다.
2019년 Repo 시장 불안이 보여준 문제
Standing Repo 논의 자체는 2019년 9월 Repo 시장 불안이 발생하기 전부터 Fed 내부에서 진행되고 있었다. 실제로 FOMC는 같은 해 6월 이미 상설 Repo Facility가 단기금리의 비정상적인 급등을 막는 데 어떤 역할을 할 수 있는지 논의했다.
그리고 2019년 9월 실제 문제가 발생했다. 미국 기업들의 법인세 납부와 대규모 미 국채 결제가 겹치면서 금융시장에서 준비금이 빠르게 감소했고, Repo 시장에서 현금을 빌리려는 수요가 급증했다. SOFR와 Repo 금리가 갑자기 치솟으면서 Fed는 9월 17일부터 긴급 Repo 공급을 시작했다.
흥미로운 점은 시장 전체에 자산이 부족했던 것이 아니라는 것이다. 금융기관들은 충분한 미 국채를 가지고 있었지만 필요한 순간에 이를 현금으로 바꿔줄 유동성이 원활하게 공급되지 않았다.
이 사건은 Fed에게 중요한 교훈을 남겼다. “안전자산인 미 국채가 충분히 존재하는 것”과 “그 국채를 언제든 달러로 전환할 수 있는 것”은 서로 다른 문제 라는 점이다.
이후 Fed는 2021년 7월 Standing Repo Facility를 정식 상설제도로 만들었다. 재미있는 점은 바로 그날 FIMA Repo 역시 상설화됐다는 것이다.
즉 Fed는 같은 날 두 개의 Repo 안전장치를 설치했다. 미국 내부에는 SRF, 미국 밖에는 FIMA라는 구조다.
| 구분 | Standing Repo | FIMA Repo |
|---|---|---|
| 주요 이용자 | Primary Dealer · 승인된 예금취급기관 | 외국 중앙은행 · 통화당국 |
| 담보 | Treasury · Agency debt · Agency MBS | Treasury |
| 공급 | 달러 | 달러 |
| 주요 목적 | 미국 단기금리 · Repo시장 안정 | 글로벌 달러시장 · 미 국채시장 안정 |
| 한 줄 요약 | 국내용 달러 백스톱 | 해외 공식기관용 달러 백스톱 |
Standing Repo는 2025년 말 한 번 더 강화됐다
Fed는 2025년 12월 Standing Repo의 총 운영한도를 없애고 Full Allotment 방식으로 전환했다. 현재는 매 영업일 오전과 오후 두 차례 운영되며, 적격 거래상대방은 각 거래시간과 담보 종류별로 정해진 한도까지 Fed의 Standing Repo 금리로 자금을 조달할 수 있다.
Fed가 이 제도를 운영하는 핵심 목적은 시장에서 Overnight Repo 금리가 급격히 상승해 연방기금금리까지 끌어올리는 상황을 막는 것이다. 따라서 Standing Repo는 시장금리에 대해 엄격한 의미의 고정된 천장이라기보다는 금리가 과도하게 위로 튀는 것을 억제하는 상단 백스톱 에 가깝다.
3. Fed가 만든 달러 안전망
이제 FIMA와 Standing Repo를 조금 멀리서 바라보면 더 흥미로운 그림이 나타난다. Fed는 미국 금융기관뿐 아니라 해외 중앙은행까지 연결하는 여러 개의 달러 유동성 통로를 가지고 있다.
미국 금융시장에서는 Standing Repo가 작동하고, 외국 중앙은행이 미국 국채를 가지고 있다면 FIMA가 작동한다. 그리고 일본은행, ECB, 영란은행처럼 미국과 상설 통화스왑 계약을 맺은 핵심 중앙은행에는 별도의 Central Bank Dollar Swap Line도 존재한다.
시장에서 달러를 구하기 어려워지는 순간, Fed가 다른 통로를 통해 달러 유동성을 공급함으로써 달러 자금시장의 급격한 경색을 막는다.
FIMA와 통화스왑은 무엇이 다른가?
둘 다 해외에 달러를 공급하지만 거래 구조는 다르다. FIMA에서는 외국 중앙은행이 미국 국채를 제공하고 달러를 받는다. 반면 중앙은행 통화스왑에서는 두 중앙은행이 각자의 통화를 일정 기간 교환한다.
또 상설 Swap Line은 현재 일본은행, ECB, 영란은행, 캐나다은행, 스위스국립은행 등 소수의 핵심 중앙은행과 운영된다. 반면 FIMA는 뉴욕 연은에 공식계좌와 미국 국채를 보유하고 Fed의 승인을 받은 더 넓은 범위의 외국 통화당국을 대상으로 한다.
| 구분 | Standing Repo | FIMA Repo | Dollar Swap Line |
|---|---|---|---|
| 대상 | 미국 금융기관 | 외국 통화당국 | 주요 해외 중앙은행 |
| Fed에 제공 | 미 국채 등 | 미 국채 | 상대국 통화 |
| 받는 것 | 달러 | 달러 | 달러 |
| 핵심 기능 | 미국 단기자금시장 안정 | 글로벌 달러·Treasury 안정 | 해외 달러자금시장 안정 |
그리고 모든 길의 중심에는 미국 국채가 있다
이 구조를 보다 보면 한 가지 공통점이 눈에 들어온다. 바로 미국 국채다.
미 국채는 단순히 미국 정부가 돈을 빌리기 위해 발행하는 채권이 아니다. 은행의 유동성 자산이고, Repo 시장의 핵심 담보이며, 각국 중앙은행의 외환보유자산이고, 글로벌 금융시장에서 가장 널리 사용되는 안전자산 가운데 하나다.
그런데 아무리 안전한 자산이라도 위기가 발생했을 때 현금으로 바꾸기 어렵다면 보유자는 불안해진다. FIMA와 Standing Repo의 중요한 의미는 여기서 나온다.
외국 중앙은행의 입장에서 보면 FIMA는 미국 국채를 보유하는 데 따르는 유동성 부담을 낮춰준다. 평상시에는 이자를 받으며 Treasury를 가지고 있다가 시장이 급격히 불안해지면 이를 팔지 않고 Fed를 통해 달러로 바꿀 수 있기 때문이다.
따라서 FIMA를 단순한 외환시장 개입 수단으로만 보는 것도 적절하지 않다. 더 큰 그림에서 보면 미국 국채를 글로벌 준비자산으로 유지하고, 그 국채를 중심으로 돌아가는 달러 금융시스템의 유동성을 지탱하는 인프라 에 가깝다.
마무리 : 결국 모두 달러 안전망으로 연결된다
FIMA Repo를 처음 보면 일본 같은 외국 중앙은행이 달러를 빌리는 특수한 제도로 생각하기 쉽다. 하지만 조금 더 넓게 보면 FIMA는 Fed가 구축한 거대한 달러 유동성 시스템의 한 부분이다.
미국 국내 금융기관에는 Standing Repo가 있고, 해외 공식기관에는 FIMA가 있으며, 주요 중앙은행에는 Dollar Swap Line이 있다. 대상과 거래 방식은 다르지만 시장에서 달러가 급격히 부족해졌을 때 유동성 경색이 금융위기로 번지는 것을 막는다는 공통점이 있다.
특히 중요한 것은 미국 국채다. 미국 국채는 세계에서 가장 중요한 안전자산 중 하나이지만, 그 지위는 단순히 미국 정부의 신용도만으로 만들어지는 것은 아니다. 언제든 거래할 수 있는 깊은 시장, 담보로 사용할 수 있는 Repo 시장, 그리고 위기 때 Fed를 통해 달러 유동성으로 전환할 수 있는 인프라가 함께 존재한다.
FIMA와 Standing Repo는 바로 이 마지막 부분을 보완한다. 미국 안에서는 금융기관이, 미국 밖에서는 중앙은행이 보유한 고유동성 증권을 급하게 시장에 팔지 않고도 달러를 확보할 수 있게 한다.
이 때문에 FIMA는 단순한 외국 중앙은행 지원제도라고 보기 어렵다. FIMA는 달러 패권의 결과물이면서 동시에 미 국채를 글로벌 준비자산으로 유지하는 데 도움을 주는 금융 인프라 라고 보는 편이 더 정확하다.
결국 Fed가 만들어 놓은 여러 Repo Facility와 Swap Line을 따라가 보면 하나의 결론에 도달한다. 달러가 세계의 기축통화이기 때문에 안전망이 필요한 것이기도 하지만, 이렇게 촘촘한 안전망이 존재하기 때문에 달러가 기축통화의 지위를 유지하기도 한다.
Federal Reserve Board, Statement Regarding Repurchase Agreement Arrangements, 2021.07
Federal Reserve Board, What Happened in Money Markets in September 2019?
Federal Reserve Bank of New York, Standing Repo Operations 및 Counterparty 자료
Federal Reserve Bank of New York, Central Bank Swap Arrangements
Federal Reserve Bank of New York, The Fed’s Central Bank Swap Lines and FIMA Repo Facility
Federal Reserve Bank of New York, Evolving Market Structure and the Desk’s Role, 2026
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