최근 미국과 일본의 외환시장 공조가 빠르게 강화되면서 시장의 관심도 커지고 있다. 일본은 40년 만의 약세 수준까지 밀린 엔화를 방어하기 위해 다시 대규모 시장 개입에 나섰고, 이번에는 미국까지 엔화 매수에 동참했다. 여기에 미국은 일본이 보유한 미국 국채를 시장에서 직접 팔지 않고도 달러를 확보할 수 있는 FIMA Repo Facility의 활용과 한도 확대 가능성까지 언급하기 시작했다.
더 흥미로운 것은 개입 방식이다. Reuters가 인용한 시장 소식통에 따르면 미국 재무부는 일반적인 방식처럼 달러를 팔아 엔화를 산 것이 아니라 유로를 팔아 엔화를 매수했다. 엔화를 지원하되 미국 달러 전체의 약세 신호는 가능한 한 피하려 했다는 것이 시장의 해석이다.
이러한 움직임은 단순히 미국이 일본을 도와주는 문제로만 보기 어렵다. 일본은 세계 최대 규모의 미국 국채 보유국 가운데 하나이며, 엔화는 글로벌 금융시장에서 대표적인 저금리 조달통화다. 엔화가 계속 무너지면 일본의 미 국채 매도 압력이 커질 수 있고, 반대로 엔화가 너무 빠르게 강해지면 엔캐리 트레이드가 급격히 청산되면서 글로벌 위험자산이 흔들릴 수 있다.
결국 이번 미·일 공조를 이해하는 핵심은 “엔화를 얼마나 강하게 만들 것인가”보다 “엔화 정상화의 속도를 어떻게 관리할 것인가” 에 있다.
1. FIMA를 이용하면 일본은 미 국채를 팔지 않아도 된다
엔화가 급락할 때 일본이 사용할 수 있는 가장 직접적인 방법은 외환보유액을 활용해 달러를 팔고 엔화를 사는 것이다. 일본의 외환시장 개입은 일본 재무성이 결정하고 일본은행이 대리인 역할을 해 시장에서 실제 거래를 수행하는 구조다.
문제는 일본의 외환보유액이 모두 현금으로 존재하는 것이 아니라는 데 있다. 상당 부분이 미국 국채 등 외화증권으로 운용되고 있다. 따라서 엔화 방어가 반복되고 개입 규모가 커질수록 달러 유동성을 확보하기 위해 일부 외화자산을 현금화해야 할 가능성도 커진다.
미국 입장에서는 이 부분이 중요하다. 일본은 약 1조 달러가 넘는 미국 국채를 보유한 핵심 해외 투자자다. 일본이 엔화 방어를 위해 미국 국채를 대규모로 시장에 매도하면 국채 가격에는 하락 압력이 발생하고 미국 장기금리에는 상승 압력이 가해질 수 있다.
이미 미국은 대규모 재정적자와 막대한 국채 발행 때문에 장기금리에 상당한 부담을 받고 있다. 따라서 “일본의 엔화 방어가 미국 국채시장 불안으로 전염되는 상황” 은 미국이 피하고 싶은 시나리오다.
FIMA는 Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility의 약자다. 외국 중앙은행과 국제 통화당국이 뉴욕 연은에 보관한 미국 국채를 담보로 단기 달러 유동성을 확보할 수 있도록 만든 상설 레포 제도다. 현재 거래는 기본적으로 오버나이트(overnight) 구조이며, 거래상대방별 한도는 600억 달러다.
여기서 중요한 것은 FIMA의 제도 목적이다. 뉴욕 연은은 FIMA가 외국 통화당국에 달러 유동성을 제공할 뿐 아니라 미국 국채시장의 원활한 기능을 지원하기 위한 백스톱 이라고 설명하고 있다. 외국 중앙은행이 달러가 필요한 상황에서 미 국채를 급매하는 대신 담보로 활용할 수 있게 만드는 것이다.
| 현재 FIMA 상대방별 한도 | 600억 달러 |
| 7월 30일 일본 개입 추정 | 약 589.7억 달러 |
| 7월 31일 일본 개입 추정 | 약 365.8억 달러 |
| 이틀 합계 추정 | 약 955.5억 달러 |
최근 이 숫자가 특히 주목받는 이유가 있다. 중앙은행 데이터를 토대로 하면 일본은 7월 30일과 31일 이틀 동안 최대 약 955억 달러를 투입했을 가능성이 있다. 이는 현행 FIMA의 거래상대방별 600억 달러 한도를 상당히 넘어서는 규모다.
스콧 베센트 미국 재무장관이 FIMA의 한도를 확대하는 방안을 연준이 검토하는 것이 합리적이라고 말한 배경도 여기에 있다. 베센트는 FIMA와 통화스왑 같은 제도의 목적을 미국 외부에서 발생한 금융시장 변동성이 미국 경제로 전염되는 것을 차단하는 데 있다고 설명했다.
다만 한 가지는 구분해야 한다. 최근 엔화 매수 개입에 FIMA가 이미 동원됐다고 볼 근거는 없다. 연준 데이터를 보면 최근 개입 시점까지 일본의 FIMA 사용은 확인되지 않았다. 따라서 현재 FIMA는 이번 개입에 이미 사용된 자금원이 아니라 향후 더 큰 개입을 가능하게 만드는 안전장치 로 보는 것이 정확하다.
2. 미국은 왜 달러가 아니라 유로를 팔아 엔화를 샀을까?
이번 공조에서 FIMA 못지않게 흥미로운 것은 미국의 실제 개입 방식이다. 보통 달러·엔 환율을 낮추려면 달러를 팔고 엔화를 사는 것이 가장 직접적이다.
그런데 Reuters가 인용한 시장 소식통에 따르면 미국 재무부는 이번 공조에서 달러가 아니라 유로를 팔고 엔화를 매수했다. 시장에서는 매우 이례적인 선택으로 받아들여졌다.
미국이 직접 달러를 대규모로 매도했다면 시장은 이를 단순한 엔화 지원을 넘어 “미국 정부가 본격적인 달러 약세를 원한다” 는 정책 신호로 받아들일 가능성이 있었다.
하지만 현재 미국은 여전히 물가 문제에서 완전히 자유롭지 않다. 광범위한 달러 약세는 수입가격을 높이고 다시 물가상승 압력을 만들 수 있다. Reuters가 인용한 외환시장 전문가들도 유로를 선택한 이유를 달러 전반의 약세 신호를 피하면서 엔화만 지원하려는 조치 로 해석했다.
이것은 최근 미국의 환율정책을 이해할 때 중요한 대목이다. 미국이 무역과 제조업 경쟁력 측면에서 지나치게 강한 달러를 부담스럽게 생각할 수는 있지만, 그렇다고 해서 언제나 모든 통화에 대해 달러 약세를 원하는 것은 아니다.
이번 조치에서 미국이 원하는 것은 오히려 더 세밀해 보인다. 엔화는 지나치게 약하지 않아야 하지만, 그 과정이 미국 달러와 미국 국채시장까지 흔들어서는 안 된다.
3. 그러나 외환개입만으로 추세를 바꾸기는 어렵다
미국과 일본의 공동 개입은 분명 시장에 큰 충격을 줬다. 달러·엔 환율은 7월 한때 164엔에 가까운 40년 만의 고점까지 상승했지만, 공조 개입 이후 엔화가 빠르게 반등했다.
그러나 이후 달러·엔이 다시 158엔을 넘어서는 등 엔화 약세 압력은 쉽게 사라지지 않았다. 이것은 외환시장 개입이 갖는 근본적인 한계를 보여준다.
정부가 수백억 달러를 투입하면 투기적인 포지션을 흔들고 단기적인 환율 움직임을 크게 바꿀 수 있다. 하지만 금리·물가·경제성장·재정 같은 환율의 기초적인 조건이 바뀌지 않으면 장기적인 추세까지 돌리기는 어렵다.
| 구분 | 외환시장 개입 | 통화정책·펀더멘털 |
|---|---|---|
| 효과의 속도 | 즉각적 | 점진적 |
| 단기 환율 영향 | 강함 | 상대적으로 느림 |
| 장기 추세 | 제한적 | 결정적 |
| 핵심 역할 | 과도한 움직임 억제 · 시간 확보 | 환율 방향의 경제적 유인 변화 |
Reuters가 7월 31일부터 8월 5일까지 약 60명의 외환시장 전략가를 대상으로 실시한 조사에서도 약 95%가 외환개입만으로는 엔화 약세를 지속적으로 막기 어렵다 고 답했다. 그렇게 답한 응답자 가운데 거의 모두가 지속적인 효과를 내려면 일본은행의 추가 금리 인상이 필요하다고 봤다.
8월 7일의 시장 움직임도 이를 보여줬다. 예상보다 크게 부진한 미국 고용지표가 발표되자 미국 2년물 국채금리가 하락했고 달러·엔은 장중 156.68엔까지 떨어졌다. 이번 움직임의 중심에는 정부의 개입보다는 미국 금리 하락과 미·일 금리차 축소 기대 가 있었다.
결국 엔화의 장기 방향을 결정하는 가장 중요한 변수 중 하나는 미국과 일본의 금리차다. 일본 금리가 낮고 미국 금리가 높은 상태에서는 투자자가 낮은 비용으로 엔화를 조달해 상대적으로 높은 금리를 주는 달러자산에 투자할 유인이 계속 남는다.
정부가 시장에서 엔화를 아무리 많이 사더라도 경제주체들이 엔화를 팔아 달러자산을 살 유인이 그대로라면 개입 효과는 시간이 지나면서 약해질 수밖에 없다.
따라서 지속적인 엔화 정상화를 위해서는 BOJ가 금리를 점진적으로 정상화하거나 미국의 경기와 물가가 둔화되면서 미국 금리가 낮아져야 한다. 여기에 에너지가격 안정, 일본 투자자들의 해외자산 환류 등이 더해지면 엔화에는 보다 지속적인 강세 요인이 만들어질 수 있다.
하지만 일본은행도 금리를 마음대로 빠르게 올릴 수는 없다. 일본의 정부부채가 매우 크고 장기 국채금리도 이미 높은 수준으로 올라온 상황에서 금리를 급격히 인상하면 일본 정부의 이자비용과 금융기관의 채권 평가손실이 커질 수 있다. 결국 일본은 엔화를 방어하려면 금리를 올려야 하지만, 금융시장 안정을 위해 너무 빨리 올릴 수도 없는 딜레마 에 놓여 있다.
마무리 : 결국 목적은 엔화를 급등시키는 것이 아니라 시간을 버는 것이다
이번 미·일 공조를 보면 미국의 목표가 단순히 엔화를 강하게 만드는 것이 아니라는 점이 드러난다. 엔화가 계속 약해지면 일본의 미국 국채 매도 압력과 아시아 외환시장의 불안이 커질 수 있다.
반대로 엔화가 짧은 기간에 너무 빠르게 강해지면 수년간 쌓인 엔캐리 포지션이 한꺼번에 청산되면서 미국 주식, 회사채, 신흥국 자산 등 글로벌 위험자산에 충격을 줄 수 있다.
그래서 FIMA는 일본이 미국 국채를 급하게 팔지 않고도 달러 유동성을 확보할 수 있는 안전장치가 되고, 유로 매도·엔화 매수는 달러 전체를 약하게 만들지 않으면서 엔화를 지원하는 하나의 방법이 된다. 외환시장 개입은 그 사이 시장의 과도한 움직임을 억제하는 역할을 한다.
결국 핵심은 하나다. 미국의 목표는 엔화를 급등시키는 것이 아니라 엔캐리 포지션이 천천히 줄어들 수 있도록 시간을 벌어주는 것 으로 해석할 수 있다.
그 시간 동안 일본은행이 금리를 점진적으로 정상화하고 미국 금리도 경제 여건에 따라 안정되면서 미·일 금리차가 자연스럽게 축소된다면 시장은 정부의 강제적인 개입 없이도 엔화 포지션을 조정할 수 있다.
외환개입이 환율의 경제적 중력을 영원히 거스를 수는 없다. 그러나 시장이 한꺼번에 무너지지 않도록 그 속도를 조절할 수는 있다. 지금 미국과 일본이 하고 있는 것은 엔화의 가격 자체를 결정하려는 것이라기보다 엔화 정상화의 속도를 관리하는 과정 이라고 보는 것이 더 정확해 보인다.
Reuters, 스콧 베센트 미 재무장관의 FIMA 확대 관련 발언, 2026.08.04
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Reuters, 일본 외환시장 개입 규모 및 FIMA 이용 여부, 2026.08.07
Federal Reserve Bank of New York, FIMA Repo Facility 및 관련 연구자료
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