요즘 AI 투자 이야기를 따라가다 보면 CBS라는 다소 생소한 표현이 들리기 시작한다.
CBS, 이른바 Chip-Based Securities. 말 그대로 번역하면 '칩 기반 증권' 정도가 된다.
다만 처음부터 하나는 분명히 할 필요가 있다. CBS는 아직 MBS나 ABS처럼 시장에서 표준화된 공식 금융상품 명칭은 아니다. 현재 실제 금융시장에서 먼저 나타나고 있는 것은 GPU-backed financing, AI Compute financing, AI Infrastructure financing에 더 가깝다.
그런데 왜 금융시장은 갑자기 GPU와 AI 데이터센터를 '금융 가능한 자산'으로 보기 시작한 것일까?
하나의 금융자산으로 만들 수 있을까?
어쩌면 CBS는 AI 산업이 기술의 영역을 넘어 금융의 영역으로 확장되기 시작했음을 보여주는 표현일지도 모른다.
① GPU는 단순한 장비가 아니라 Compute 매출을 생산하는 자산으로 인식되기 시작했다.
② 월가는 AI 데이터센터의 미래 현금흐름을 기반으로 기관자금을 AI Capex에 연결하려 하고 있다.
③ 성공하면 금융혁신이지만, 과도한 레버리지가 붙으면 AI 투자 사이클을 증폭시키는 금융장치가 될 수도 있다.
1. CBS는 무엇인가?
기존 관점에서 GPU는 기업이 구매하는 고가의 IT 장비다. 시간이 지나면 감가상각되고, 새로운 반도체가 등장하면 기존 장비의 경제적 가치도 낮아진다.
그런데 AI 시대에는 GPU가 하는 역할이 달라졌다.
수천 개, 수만 개의 GPU가 하나의 데이터센터에 모이면 거대한 AI 연산 인프라가 만들어진다. 기업들은 이곳에서 필요한 Compute를 구매하고, 데이터센터 운영자는 그 대가로 지속적인 매출을 얻는다.
여기서 금융회사의 시선은 한 단계 더 나아간다.
지금 자금을 공급할 수 있지 않을까?”
예를 들어 어떤 AI 클라우드 기업이 10조 원 규모의 GPU와 데이터센터를 구축한다고 해보자.
기업이 반드시 자기 돈 10조 원을 모두 투입할 필요는 없다.
GPU와 데이터센터, 그리고 고객과 체결한 장기 Compute 계약에서 발생할 미래 현금흐름을 근거로 자금을 조달할 수 있기 때문이다.
따라서 금융회사는 단순히 GPU 중고가격만 보는 것이 아니다.
- GPU 자체의 잔존가치
- 데이터센터의 시설 가치
- Compute 장기 사용계약
- 데이터센터 가동률
- 고객의 신용도
- 앞으로 발생할 Compute 매출
GPU와 AI 데이터센터가 만들어낼 미래 Compute 현금흐름을 금융시장과 연결하는 것에 더 가깝다.
그리고 이 움직임은 이미 아이디어 수준을 넘어가고 있다.
CoreWeave를 비롯한 AI 인프라 사업자들은 GPU와 HPC 인프라, 고객계약을 기반으로 대규모 금융을 조달하기 시작했다.
AI Compute가 조금씩 독립적인 신용자산이자 투자자산으로 인식되기 시작한 것이다.
2. AI 시대의 새로운 금융기법?
그렇다면 왜 하필 지금 이런 금융기법이 등장하는 것일까?
AI 투자는 단순히 GPU를 구매하는 문제로 끝나지 않는다.
GPU를 넣을 데이터센터가 필요하고, 엄청난 양의 전력과 냉각시설, 네트워크, 토지, 송전 인프라까지 필요하다.
결국 AI 경쟁은 기술 경쟁인 동시에 역사상 가장 거대한 인프라 투자 경쟁 중 하나가 되고 있다.
NVIDIA도 결국 금융시장으로 향한다
NVIDIA는 Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, KKR 등 대형 금융회사들과 함께 AI Compute Infrastructure Financing Platform을 추진하고 있다.
핵심은 NVIDIA가 직접 모든 돈을 공급하는 것이 아니다.
보험사, 연기금, 자산운용사, Private Credit 등 글로벌 기관자금을 AI 인프라 투자에 연결하는 거대한 금융 파이프라인을 만들겠다는 것이다.
젠슨 황이 강조하는 것도 바로 이 부분이다.
하나의 Investable Asset Class가 될 수 있다는 것이다.
AI Capex의 자금원이 바뀔 수 있다
투자자 입장에서 저는 이 부분이 가장 중요하다고 본다.
지금까지 AI 투자 사이클을 볼 때 시장은 주로 이런 질문을 했다.
“Microsoft, Amazon, Google, Meta가 도대체 언제까지 이렇게 많은 돈을 쓸 수 있을까?”
즉 AI 투자의 자금원이 기업의 Balance Sheet에서 글로벌 자본시장 전체로 넓어질 수 있다.
“빅테크가 얼마의 현금을 가지고 있는가?”
에서
“글로벌 금융시장이 AI에 얼마까지 자금을 공급할 것인가?”
라는 문제로 바뀔 수도 있다.
이 변화가 현실화된다면 AI 투자 사이클은 현재 예상보다 훨씬 오래 지속될 가능성이 있다.
철도, 발전소, 고속도로, 항공기 등이 기업의 자기자본만으로 만들어진 것이 아니듯, AI 데이터센터 역시 대규모 금융시장의 지원을 받는 인프라 자산으로 진화할 수 있기 때문이다.
3. 시장의 생각은? 과거 MBS의 재현일까?
이 움직임이 특히 흥미로운 이유는 시장 일각에서 현재의 AI 인프라 금융을 과거 MBS(Mortgage-Backed Securities) 시장의 탄생과 비교하기 때문이다.
BlackRock의 Larry Fink 역시 초기 AI 데이터센터 금융시장을 과거 자신이 경험했던 초기 MBS 시장과 연결해 설명했다.
생각해보면 둘 사이에는 분명 닮은 점이 있다.
둘 다 결국 미래에 발생할 현금흐름을 자본시장과 연결한다는 점에서는 비슷하다.
| 구분 | MBS | CBS / AI Compute Finance |
|---|---|---|
| 기초자산 | 주택 | GPU·AI 데이터센터 |
| 현금흐름 | 주택대출 원리금 | Compute 사용료 |
| 주요 투자자 | 은행·보험사·펀드 | 보험사·연기금·Private Credit |
| 담보위험 | 주택가격 하락 | GPU 잔존가치 하락 |
| 신용위험 | 차주 부도 | AI 사업자·고객 부도 |
| 특유의 위험 | 부동산 경기 | 빠른 기술 노후화 |
하지만 결정적으로 다른 점도 있다.
하지만 GPU는 5년 뒤에도 지금과 같은 경제적 가치를 유지한다고 장담하기 어렵다.
Blackwell 다음에는 Rubin이 나오고, 그 뒤에는 다시 더 빠르고 전력효율이 높은 반도체가 등장할 것이다.
따라서 CBS가 본격적인 금융자산으로 발전하려면 금융회사들은 단순한 신용위험뿐 아니라 기술위험까지 가격에 반영해야 한다.
- GPU의 잔존가치는 얼마나 될까?
- Compute 가격은 장기간 유지될까?
- 데이터센터 가동률은 유지될까?
- 장기 고객계약은 얼마나 안정적일까?
- 새로운 GPU가 기존 GPU를 얼마나 빠르게 대체할까?
- AI 수요가 예상보다 빨리 둔화되지는 않을까?
결국 핵심은 금융이 무엇을 따라가느냐이다
여기에서 MBS의 역사를 떠올려볼 필요가 있다.
MBS라는 금융기법 자체가 문제였던 것은 아니다.
문제는 부실한 기초자산, 과도한 레버리지, 느슨한 심사, 지나친 낙관이 동시에 쌓였다는 데 있었다.
자금이 풍부해지면 더 많은 GPU를 살 수 있다.
GPU 구매가 늘어나면 NVIDIA의 매출이 증가하고, AI 산업의 성장 기대도 높아진다.
그 기대는 다시 더 많은 자금을 AI 시장으로 끌어들일 수 있다.
좋을 때는 강력한 선순환이다.
그러나 금융은 반대 방향으로도 움직인다.
바로 이 지점에서 CBS는 단순한 새로운 금융상품이 아니라 AI 투자 사이클을 증폭시키는 금융 메커니즘이 될 수도 있다.
마무리 : AI 혁명의 다음 단계는 금융일까?
지금까지 AI 혁명의 중심에는 기술이 있었다.
더 빠른 GPU, 더 좋은 AI 모델, 더 많은 데이터, 더 강력한 Compute가 경쟁의 핵심이었다.
하지만 AI 산업의 규모가 지금보다 훨씬 커진다면 다음 경쟁은 기술만으로 결정되지 않을지도 모른다.
누가, 어떤 방식으로 금융시장과 연결할 것인가?
NVIDIA와 Wall Street가 만들고 있는 AI Compute 금융시장은 바로 이 질문에 대한 하나의 답일 수 있다.
CBS와 유사한 AI 인프라 금융이 제대로 자리 잡는다면 AI 데이터센터는 철도, 발전소, 부동산처럼 글로벌 기관투자자들이 투자하는 새로운 인프라 자산군이 될 수도 있다.
그렇게 되면 AI Capex의 규모와 지속기간은 현재 우리가 예상하는 수준보다 훨씬 커질 가능성이 있다.
반대로 과도한 레버리지가 붙기 시작한다면 AI 산업을 성장시키는 금융혁신을 넘어 AI 투자 열풍을 더욱 크게 만드는 금융장치가 될 수도 있다.
아니면 AI 투자 열풍에 레버리지를 더하는
또 하나의 금융상품이 될까?
아직 답은 정해지지 않았다.
다만 한 가지는 분명해 보인다.
앞으로 AI 투자 사이클을 판단할 때는 NVIDIA의 GPU 판매량과 Microsoft·Amazon·Google·Meta의 Capex만 볼 것이 아니라, 그 뒤에서 AI 투자에 돈을 공급하는 금융시장까지 함께 봐야 한다.
어쩌면 AI 시대의 다음 중요한 변화는 새로운 반도체 자체가 아니라,
어떻게 금융자산으로 바꾸느냐
에서 시작될지도 모른다.
NVIDIA - AI Compute Infrastructure Financing 관련 발표
NVIDIA - AI Factory Compute as an Investable Asset Class
CoreWeave - GPU/HPC Infrastructure Financing 사례
Federal Reserve - AI Infrastructure, Private Credit 및 금융안정 관련 발언
※ 본문에서 사용하는 CBS(Chip-Based Securities)는 현재 MBS·ABS처럼 표준화된 공식 상품명이라기보다, GPU 및 AI Compute 현금흐름을 기반으로 발전하고 있는 새로운 AI 인프라 금융을 설명하기 위한 개념적 표현으로 사용하였다.
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